非凡策略 美元与油价正相关性达到历史极端水平，这意味着什么？

5月15日，目前，中东冲突爆发已持续至了第11周，这场轰动全球的地缘冲突导致关键的霍尔木兹海峡遭遇封锁，能源价格飙升。而与此同时，美元与油价的联动性也达到了前所未有的高度。

统计数据显示，彭博美元即期指数与布伦特原油期货之间的正相关性，目前已处于有记录以来的最高水平——这一记录最早可追溯至2005年该美元指数推出之时。

换言之，原油价格与美元指数每日同步波动的程度，已达到二十多年来的最高水平。

这种正相关关系在历史上实属罕见。大多数石油交易以美元结算——即所谓的“石油美元体系”，这意味着交易员通常会预期美元走强最终会抑制石油需求。

然而，本轮美伊冲突却同时推高了美元和原油的价格。周四，彭博美元指数上涨约0.3%，延续了纽约交易时段早间的涨势；与此同时，布伦特原油期货的涨幅也与之相当。

极端正相关性缘何出现？

自2月底美国和以色列首次对伊朗发动袭击以来，布伦特原油价格已飙升约45%，导致伊朗实际上封锁了霍尔木兹海峡的运输通道。国际能源署本周表示，市场将持续“严重供应不足”直至10月。

与此同时，随着投资者考量美国作为全球最大产油国的地位，以及作为主要支付货币的美元支撑着全球大部分原油贸易这一事实，彭博美元指数已上涨近1%。在第一季度大部分时间呈负相关后，美元与油价的关联性于3月初转为正相关，并一直维持至今。

Spectra Markets总裁Brent Donnelly表示：“有时宏观经济是市场波动的驱动力，而有时——比如现在——更多是关于地缘政治、头条新闻、风险偏好和动能。现在的市场叙事主题就是：石油是涨还是跌。”

这也使得过往根据外汇市场的其他基本驱动因素——如利差或经济数据，来进行交易变得更加困难，而投资者长期以来一直认为这些因素是决定货币价值的关键。

ING银行外汇策略主管Chris Turner本周写道：“除非股票市场大幅下跌，否则外汇领域的温和波动将继续受石油价格的下一次重大波动，以及包括美联储在内的各国央行对通胀攀升的反应所驱动。”

美元与油价同步意味着什么？

与此同时，当“石油美元体系”中传统的负相关逻辑被打破，美元与油价由“跷跷板”变为“同向引擎”，这可能也标志着全球宏观环境进入了一个极度失衡且危险的阶段。

油价是全球通胀的“原动机”，美元与油价的同步上涨可能意味着，油价的飙升正通过成本端不断推高全球通胀预期。这将迫使美联储在更长时间内维持高利率以对抗通胀，甚至可能重新引发加息预期，而其他央行的鹰派转变无疑可能更为激进。

对于欧洲、日本及大多数新兴市场等石油净进口国而言，这种正相关性是一场噩梦。在过去，美元走弱能部分抵消油价上涨的成本；而现在，这些国家面临的是“原油变贵”且“购买原油的美元更贵”的双重打击。

只要油价和美元维持正相关且高企，市场就会不断定价于“更久、更高的利率”，这对中长期债券将是持续的利空。

而股市通常也会对这种极端相关性反应负面，因为这直接削弱了企业的基本面。股市估值与无风险利率（诸如美债收益率）负相关。当美元和油价推高债息时，权益资产的折现率上升，科技股等高成长性板块的高估值显然将面临更多质疑。

无论如何，美元与油价的极端正相关是全球经济秩序受地缘政治剧烈扰动的信号。它预示着全球流动性环境将进一步收紧，直至这种紧张关系因需求端的崩溃或冲突的缓解而最终断裂。

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